引發高峻松和樂成養老金融運作思路的，是日前人民銀行、民政部、銀監會、證監會、保監會聯合印發的《關于金融支持養老服務業加快發展的指導意見》（以下簡稱《意見》）。

這次發布的《意見》首次從國家層面系統、有針對性地提出從金融層面支持養老地產和養老產業的思路和方向。

“有一定的可操作性，比如信貸方面對信貸發放主體、信用評價體系、發放機制、抵押擔保等都具備指導，比較實在。”中國太平洋保險養老產業投資管理有限責任公司運營服務部副總經理王波評價道。

《意見》指出，支持符合條件的養老服務企業以上市、發債、抵押信貸、發放信托產品等多種形式融資，為養老服務企業及項目提供中長期、低成本資金支持。

“這肯定是一件好事情，但對養老地產的金融支持不會有迅速的推動，落地需要一定時間，而且也不會逾越產業本身的周期。”高峻松表示。

在王波看來，現在養老服務業最大的瓶頸是老年人支付問題。“老年人支付水平低下，養老觀念保守，只有解決支付問題才能對行業發展有較大推動。”王波指出，“以支付能力提升行業發展，反過來影響金融對養老服務業的發展，相輔相成才能真正解決養老產業發展問題。”

完善養老金融體系建設

3月21日，人民銀行等五部門發布的《意見》指出，力爭到2025年，基本建成覆蓋廣泛、種類齊全、功能完備、服務高效、安全穩健，與我國人口老齡化進程相適應，符合小康社會要求的金融服務體系。

《意見》提出，要積極創新專業金融組織形式，探索建立養老金融事業部制、組建多種形式的金融服務專營機構，創新適合養老服務業特點的貸款方式，探索拓寬養老服務業貸款抵押擔保范圍，加大對養老領域的信貸支持力度。

在拓寬融資渠道方面，《意見》指出，支持符合條件的中小養老服務企業在中小板、創業板、全國中小企業股份轉讓系統上市融資。 

支持處于成熟期的優質養老服務企業通過發行企業債、公司債、非金融企業債務融資工具等方式融資。 

鼓勵銀行業金融機構探索以養老服務機構有償取得的土地使用權、產權明晰的房產等固定資產為抵押，提供信貸支持。

鼓勵信托公司利用信托制度優勢，積極開發各類附帶養老保障的信托產品。《意見》提出，完善養老保險體系建設，為養老服務企業及項目提供中長期、低成本資金支持。

落地壓力重重

“文件出臺說明國家看到問題了，對產業還是利好的。但關鍵在于地方能看到嗎？地方的支持和落地更重要。比如35號文，關于養老產業支持力度很大，我們期待也很高，但最后在哪個地方看到真正落地了？”親和源股份有限公司董事長奚志勇說。

作為國內首批進軍養老地產的企業，2015年親和源率先謀求在新三板上市，但在企業上市盈利指標要求下，遭遇關卡，最后被宜華健康收購。

“親和源上市遇阻關鍵是養老方面很多法律、政策沒有說明，缺乏法律政策支持，主管部門自然有擔心，這個問題不解決，只出臺支持上市融資的大綱解決不了問題。”奚志勇表示。

在奚志勇看來，養老機構分為公辦、民辦，這個區分本身造就了無法從純產業角度出發。“說鼓勵上市、債券市場融資，但是民營企業需要擔保，可國家明文規定政府不能給民營企業擔保，營利性的不享有政策，那又有什么意義呢？”奚志勇說，“我們不需要特殊政策，也不怕市場競爭，關鍵是要一個公平、平等的市場和法律環境。”

“另外，支持上市前面還有一個條件是‘符合條件’的，這個問題就嚴肅了，對盈利、風險評估方面其實無形中還是堵死了很多養老企業上市的路子。”高峻松強調。

“況且資產到底怎么估值是一個難題。”某券商表示，“盈利能力差估值能力低，即便上市也等于‘僵尸公司’，從這個方面看，允許上市只是一廂情愿。”

的確，在青睞“講故事”的A股市場上，宜華健康4億多元收購親和源進入養老產業，幾天內市值跌去45億元，養老地產概念股究竟成色幾何值得深究。

盈利能力無法解決的養老產業在上市道路上面臨的依然是道阻且長。

“發公司債、企業債面臨的是同樣問題。認購金額也是要看公司業務和經營業績，如果我買債，可能會選擇萬科而不是親和源。”前述券商分析道，“只能說具備了可能性，有沒有效果還待考察。”

過去很長一段時間，由于多數養老企業掛的都是民營非營利牌照，不允許發債，嘗試以發債形式融資的較少，中國房地產報記者查閱資料發現，自國家發改委于2015年4月下發《養老產業專項債券發行指引》后，相關嘗試開始多起來。

3月7日，首單“純粹”的養老產業專項債“2016年郴州市新天投資有限公司養老產業專項債券”建檔發行，發行利率為5.38%，為市場上首單8億元發債規模獲得了2.18倍認購倍數。

“現在國家發改委對城投債的現金流覆蓋要求提高了，養老產業項目恰好又有較為充足的現金流覆蓋，現階段融資成本低、資金使用限制又減少，城投公司在這方面的需求顯而易見。未來城投公司可能會成為養老產業發債主力。”業內人士指出。

相對來說，《意見》中提到的資產抵押和信托，由于可操作性強，在養老領域有一些嘗試。

“但是資產抵押或經營性要求，對包括居家養老在內的養老機構意義不大。信托方面要完善信用體系和風險防范，才有機會在更大范圍應用。”高峻松指出。

無論如何，融資通道的拓寬和金融工具的創新都為養老地產從業者提供了更多可能，融資難的困局或將一步步打開，高峻松等人也在《意見》的基礎上，研究公司發力養老金融創新的著力點。

但在王波看來，最根本的問題是要提升老人的支付能力。“支付能力提升，才能推動行業發展，提高行業盈利能力，達到利用金融工具的條件，使得金融手段能夠真正促進養老產業發展。”